爱游戏,爱游戏体育,爱游戏平台,爱游戏娱乐,爱游戏官网,爱游戏官方网站,爱游戏豪礼,ayx爱游戏,爱游戏娱乐网,爱游戏app,爱游戏app体育,爱游戏AYX官方网站,爱游戏app官网,爱游戏官方网站家电零部件、照明、小家电板块涨幅领先。年初以来（2025 年 1 月 1 日-2025 年 11 月 24 日）家电板块指数上涨 7%，位居申万行业分类第 22 名。分子板块来看，家电零部件、 小家电、照明设备、黑电、厨电、白电分别上涨 51%、10%、10%、6%、2%、-2%，其中 家电零部件、照明设备、小家电涨幅领先。家电零部件板块涨幅领先主要因为零部件企 业积极向新能源汽车、机器人、液冷等热门领域布局，带动市场情绪提升。照明设备板 块上涨主要因为 1）立达信股价受现金流改善、海外基地布局、以及政府补助利好；2） 联域股份股价受新能源、机器人等热门概念拉动；3）海洋王业绩修复带动估值回升。小 家电板块上涨主要因为清洁电器板块景气度较高，其中科沃斯积极布局机器人、AI 等高 景气度领域，涨幅较大。值得注意的是，白电 2025 年以来表现平淡，主要因为：1）此 前国补的高热度使市场担忧白电后续的景气度；2）资金风格偏向科技成长。整体而言， 白电龙头今年以来业绩表现较佳，分红稳定，估值回落的背景下具备较强配置价值。

　　展望 2026 年，家电品牌出海仍有较大发展空间。1）新兴市场家电普及率仍处于低位上 升态势，中国家电企业在新兴市场仍有较大增长空间；2）中国家电龙头积极布西欧市场， 未来仍有份额提升空间。随着营收提升，盈利能力有望进一步改善；3）中美关税缓和， 中国家电企业对美收入压力缓解。且降息背景下美国房地产有望复苏，带动家电需求回 暖。 新兴市场：东南亚、中东、拉美等市场有庞大人口基础及较好的经济增长展望。根据世 界银行数据，2024 年东南亚、中东、拉美人口达到 7.0、4.1、6.6 亿人，其中人口过亿的 国家包括印尼、菲律宾、越南、埃及、巴西、墨西哥。三个地区合计形成较大的消费人口 基础。同时，各区域具有代表性的国家的经济发展均呈现较强态势，其中越南、新加坡、 墨西哥、阿根廷 2019-2024 年人均 GDPCAGR 超过 6%。展望 2026 年，根据国际货币基 金组织预计，新兴市场国家 2025 年及 2026 年 GDP 仍将保持较快增长势头，消费能力有 望不断提升。

　　考虑到户均存在多台家电产品的可能性，我们进一步利用中国的户均保有量，测算上述 新兴市场 15 国的大家电增长空间，主要测算逻辑及假设如下： 1） 计算公式：新兴市场 15 国某品类保有量=中国 2024 年某品类户均保有量×新兴市场 能达到的目标百分比×新兴市场总户数。 2） 假设稳态状态下新兴市场空冰洗户均保有量达到中国 2024 年对应品类户均保有量的 80%/90%/100%，且各国家庭户数维持在 2024 年水平。 3） 假设空调、冰箱、洗衣机的更新周期为 10 年，稳态情况下新兴市场的年需求量=稳态 保有量/10。 根据测算，若新兴市场 15 国的大家电户均保有量达到中国 80%/90%/100%，空调的稳态 需求量是 2024 年销售量的 1.8 倍/2.1 倍/2.3 倍，冰箱的稳态需求量是 2024 年销售量的 0.9 倍/1.1 倍/1.2 倍，洗衣机的需求量是 2024 年销售量的 1.0 倍/1.1 倍/1.3 倍。所以，在不考 虑份额提升的前提下，新兴市场仅保有量提升的空间就已比较广阔，其中空调的增长空 间最广。

　　西欧空冰洗竞争格局分散，国产品牌有较大份额提升空间。西欧市场空冰洗竞争格局比 较分散，根据欧睿预计，2024 年西欧空冰洗 CR5 分别为 34.0%/34.8%/39.6%，CR10 分别 为 53.9%/52.8%/61.1%。相比之下，中国空冰洗 CR5 分别为 82.2%/79.0%/85.9%，CR10 分别为 94.4%/92.7%/95.2%。趋势上看，西欧空冰洗市场均有向头部集中靠拢的趋势，中 国龙头家电企业大多进入欧洲市场的时间较短，在此其中市占率仍较低，未来仍有较大 提升空间，其中空调品类除了份额提升，还有市场扩容的机会，增长空间更大。另外，值 得注意的是，京东近期收购德国零售商 Ceconomy，随着中国电商企业的加入，有望加速 欧洲电商渗透率的提升。中国家电企业相较欧洲企业在电商渠道更具经验优势，有望实 现在电商渠道的份额提升。 经营效率+市场份额双提升，中国家电企业欧洲业务盈利能力有望修复。一方面，中国家 电企业通过并购欧洲品牌的方式打入欧洲渠道，产生了并购和组织架构调整的费用，短 期影响盈利能力，例如海尔并购开利产生了一次性并购费用，同时在后续组织架构调整 中也产生了调整费用，这些费用都有望在 2026 年得到优化，盈利能力有望修复。另一方 面，市场份额提升所带动的规模效应以及产品结构升级都有望进一步带动盈利中枢上行。 比如中国电视企业通过积极布局 Mini-LED 产品与三星、LG 等行业龙头直接竞争，相比之下更具质价比的产品使市场份额持续提升。同时，相较此前主打中低端产品的中国电 视企业，Mini-LED 产品的持续渗透也有效提升结构升级，带动盈利能力提升。 美国：关税扰动暂缓，中国家电企业积极切换产能至海外，主动规避贸易风险。中国对 北美家电出口额自今年 4 月起开始明显下滑，主要因为 4 月起的中美关税扰动使家电出 口停滞。当前，中美贸易摩擦对中国家电企业的影响已逐步减缓，主要体现在：1）经过 多轮磋商，美国“对等关税”已明显降低，2025 年以来的关税扰动或将在 2026 年得到暂 时平息；2）中国家电企业推进供应链全球化，积极切换和优化布局海外产能，确保产品 供应顺畅。

　　液晶面板作为电视重要上游材料，预计 26 年价格有望整体企稳，为黑电企业盈利提供支 撑。回顾过去，面板价格波动较大，对整机厂商成本端造成显著扰动，压制盈利表现。展 望 2026 年，我们判断上游面板价格将在可控区间内运行。从需求端看，26 年上半年世界 杯有望带动全球电视需求回暖，面板需求压力预计将阶段性集中在 26Q1，或短期推升面 板价格。参考今年世俱杯期间的经验，我们预计 26Q1 面板价格同比或温和上涨约 2%- 3%。需求高峰结束后，价格有望回落，全年价格中枢整体平稳。从供给端看，全球液晶 面板产能已高度向中国集中，上游龙头厂商的产能利用率管理和供给节奏调节能力显著 增强，有助于削弱过去价格波动大的周期特征，因此面板价格走势更加平滑。

　　Mini LED 技术叠加大尺寸趋势正推动电视产品结构持续升级。一方面，Mini LED 以显 著低于 OLED 的成本，提供接近 OLED 的画质和观影体验，随着产品价格持续下探、制 造成本有望进一步优化，我们判断 Mini LED 电视渗透率仍有较大提升空间。根据 TCL 电子的公告，目前 TCL 电子 25Q1-Q3 Mini LED 电视中国出货量占比为 20.6%，国际市 场出货量占比为 9.0%；另一方面，电视大尺寸化趋势明确，全球电视尺寸持续提升。从 25H1 上游电视面板出货情况来看，根据奥维睿沃，25H1TV 面板平均尺寸增长至 51.7寸， 同比增长 0.3 寸；25Q3 同比增长 0.3 寸至 51.6 寸。无论从供给端大尺寸电视毛利率更高， 还是需求端观影体验升级来看，尺寸提升的逻辑均较为顺畅。综合来看，在 Mini LED 渗 透率提升与大尺寸占比抬升的推动下，电视销售结构有望持续向高附加值产品倾斜，黑 电企业盈利能力预计将进一步改善。

　　展望 2026 年，我们认为中国黑电企业盈利的进一步提升，将延续量升+价稳中枢上移的 双轮共振： 从量的角度来看，我们判断明年电视出货有望实现总量抬升+中资份额继续走高共振。一方面，我们认为世界杯将显著带动换机与新增需求，推动全球电视总出货量同比上行； 另一方面，在国内国补政策对 2025 年上半年需求形成较高基数的前提下，海外电视需求 的持续增长，有望对冲国内高基数带来的增速压力。支撑中资品牌整体销量维持稳健扩 张份额提升的底层逻辑主要在于两点： 1） 伴随韩企逐步退出液晶面板制造环节，全球大部分液晶面板产能已转移至中国大陆， 上游议价与供给主动权更多掌握在中资面板企业手中。韩系整机品牌需从中国面板 厂大规模采购，终端产品在面板品质趋同的前提下，采用同等质量面板、却具备更高 质价比的中国电视品牌更具竞争力。 2） 海信作为 2026 年美加墨世界杯官方赞助商，将在赛事周期内获得大量品牌曝光，叠 加其在海外线下渠道持续铺设与优化，有望有效补足过去线下触点不足的短板，进一 步提升用户触达效率与品牌渗透率。

　　2025 年中资厂商在 Mini LED 电视领域的全球份额已位居前列。根据 Twice 网站引用的 Omdia 数据，2025 年第一季度，海信以 29.3%的全球市场份额排名第一。根据 Trendforce 预测，2025 年海信和 TCL 预计将共同占据 64%的市场份额。回顾市场演变，Counterpoint 数据显示，尽管三星在 2023 年曾领跑该细分赛道，但进入 2024 年后市场竞争加剧，三 星的 Mini LED 市场地位先后被 TCL、海信及小米反超。截至 2025 年第一季度，三星在 出货量排名中已退居第四。 展望 2026 年，我们认为中资 Mini LED 全球领军地位不变。尽管三星与 LG 均释放出加 速 Mini LED 布局的信号，但我们认为策略的长期有效性存疑。从上游供应链来看，韩系 厂商正逐步丧失核心部件的垂直整合优势。随着三星和 LG 退出 LCD 面板制造，且据 flatpanelhd 报道，三星电子亦计划在 2026 年完全停止电视 Mini LED 的制造并转向中国 供应链采购，其本质正由技术制造者向品牌组装商蜕变。这意味着韩系厂商无法像 TCL 或海信那样通过全产业链协同来压低成本。 中国电视厂商陆续推出下一代 Mini LED 显示技术。2025 年，海信、TCL 陆续推出了下 一代显示技术产品 RGB-Mini LED 产品。从技术原理的角度来看，相较于 Mini LED 技 术，其工作原理并没有本质上的区别，不同的地方在于将单色光替换成 RGB 三色光。传 统方案下白色背光需要通过荧光粉或者滤光片二次处理得到色彩，大大降低了色准，亮 度和效率。而 RGB-Mini LED 直接生成颜色，大大增强了显示效果。

　　中国电视技术路径迭代有迹可循，为长期电视结构升级做好充分准备。原理上看，RGBMini LED 依然是基于 Mini LED 逻辑上的液晶显示技术。不同的地方在于使用了 RGB 的 Mini LED 芯片技术。一方面，中国企业可以继续利用液晶产业链优势推出质价比更高的 电视显示技术。根据迪显整理的数据，我们看到 RGB Mini LED 在更好的显示效果下价 格依然低于同尺寸的旗舰 OLED 电视。另一方面，随着 RGB Mini LED 芯片的深耕，为 走向 Micro LED 终极显示技术铺垫好道路：企业可以提前磨练巨量转移、驱动算法及全 彩化等关键工艺。相比之下，OLED 技术与 Micro LED 属于完全不同的技术赛道，其通 过有机材料的发光原理和 LED 芯片是两种技术路径。因此，我们认为中国企业选择了具 备技术连续性的路线，有望助力在未来主导全球高端电视市场的发展，继续推动电视显 示技术的升级。

　　国补对电动两轮车刺激力度有限，两轮车需求尚未见顶。我们将需求拆为新增需求和替 换需求分别进行讨论。 新增需求：国补政策未覆盖，需求未饱和，仍有自然增量。 对于电动两轮车，以旧换新主要针对已有车辆的更新，对首次购车人群的拉动有限，国 补对新增需求的刺激相对较小。因此，新增部分的需求主要取决于人口结构和百户拥有 量。根据国家统计局数据，2024 年中国电动两轮车保有量为每百户 70.2 辆，其中城镇/农 村电动两轮车每百户保有量分别为 68.8/71.1 辆。考虑到 2024 年电动两轮车管控加紧带 来的保有量下降，我们认为未来随着新国标电车的推出，保有量将回升并保持一定的增 长。长期来看，电动两轮车需求量并未见顶：根据懂车帝引用 Riders share 的数据，台湾 省摩托车百人保有量为 60 辆，假设家庭人均 2.5 人，则百户保有量为 150 辆；我国 90 年 代自行车百户保有量为 197 辆。 替换需求：国补并未透支更新需求。 根据商务部数据，2024 年 9 月至 2025 年 6 月，全国累积以旧换新电动两轮车的数量为 985 万辆。假设当前电动两轮车行业均价约 2000 元、更新周期约 5 年，并按线 年内参与以旧换新从经济性角度看性价比较低，主动更换的仍是使用年限 较长、已经接近自然更新周期的车主。根据我们测算，在没有国补的背景下，向前追溯 5 年，以 2020 年的产量为基数，本轮国补带来的电动两轮车的替换更新量占替换需求的比 例不足 25%，补贴对更换的刺激并没有透支未来更新需求，国补更多起到加速已有更新 需求兑现的作用，而非透支中长期替换需求，行业整体需求中枢仍有望维持在较高水平。 此外，从长期来看，随着智能化等功能和技术上的突破，电动两轮车正逐渐脱离代步工 具属性，具备快速迭代的特征，将缩短换车周期。基于目前约 3.5 亿辆的社会保有量测 算，若技术升级驱动平均更新周期缩短至 5 年，年均自然更新销量将达到 7000 万台。

　　在供应链端，头部企业正加速提升电池、控制器及充电器等核心部件的自研自供比 例，将原本属于上游供应链的制造毛利留存在体内；在渠道端，随着网络布局日趋成熟，龙头企业策略已从激进拓店转向提质增效，通 过关停低效门店、优化新建门店的装修补贴投放节奏，降低渠道建设层面的摊销压 力； 在费用端，受益于行业格局趋稳，返利与补贴或将逐步收缩，叠加物流运输线路的 优化，销售费用率与单车履约成本仍有显著的压缩空间。 从落地节奏来看，行业将从去库承压到中长期补库回升的周期转换。根据政策窗口期当 前至 12 月 1 日之前，行业主要任务为清理非标库存。短期内，激烈的去库存行为将导致 出货量与终端价格承压，对企业报表形成扰动。但展望后市，随着旧国标库存出清完毕， 渠道端库存水位降至低点，经销商对新国标合规车型的补库需求将在 2026 年集中释放。

　　三花智控：布局机器人机电执行器，有望打开第三增长曲线。公司积极对仿生机器人业 务进行战略布局，目前已成功切入仿生机器人机电执行器制造领域。2025 年上半年，公 司聚焦多款关键型号产品开展技术改进，配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、 送样。随着未来仿生机器人量产普及，有望打开三花第三增长曲线，我们持续看好公司 未来长期成长性。 极米科技推进车载投影业务，有望打开业务增长新局面。极米车载业务聚焦智能座舱与 智能大灯两大场景，已与多家头部车企达成合作，其产品已在问界 M8、问界 M9、尊界 S800 等车型上搭载，目前已累计获得 8 个车载定点项目，覆盖赛力斯、江淮等车企。随 着车载投影业务持续推进，后续有望打开第二增长曲线。

　　白电主要企业未来仍将有较大分红潜力。展望未来，我们认为白电主要企业如美的、海 尔、格力均有较强的分红潜力，主要因为：1）观察净现比和收现比的情况，三大白电企 业近年来均表现平稳，反映企业经营活动现金流净额的增长，以及销售商品、提供劳务 收到的现金的增长是分别与净利润和收入同步的。这意味着，三大白电企业的经营活动 现金流规模未来将有望随着企业营收和利润的不断扩大而提升；2）资本开支的多寡系影 响分红表现的另一因素，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金可作为反 映资本开支对现金流影响的指标。近年来格力在此指标上有所降低，反映资本开支投入 有所减少，而美的和海尔则保持平稳，三大白电企业在资本开支上均较谨慎。未来随着 海外产能建设的逐步落成，海外市场布局的逐步完善，资本开支的规模有望压缩，利好 公司现金流表现。综合以上，经营现金流规模有望跟随营收和利润增长而提升，同时资 本开支有望随着海外建设成熟后而逐步压缩，留给未来分红和回购的资金将不断扩大， 红利属性进一步增强。